## 銀行貸款利率新規(guī)：一年期利率下調(diào)，資金面持續(xù)寬松

在經(jīng)歷了年初的“錢緊”之后，資金面在近期顯露了持續(xù)寬松的跡象。

這一次，不僅是央行力推的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，更深層次的變動(dòng)或許正在發(fā)生。

LPR改革，是近期市場(chǎng)熱議的話題。8月20日，最新一期LPR報(bào)價(jià)出爐，與前一個(gè)月相比，一年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，五年期以上LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，這也是LPR改革以來(lái)的首次下調(diào)。

LPR改革，被視為是打破貸款利率市場(chǎng)化瓶頸的一次關(guān)鍵改革。在此之前，銀行貸款利率定價(jià)主要參考的是央行的貸款基準(zhǔn)利率，而LPR改革，則將銀行貸款利率與央行貨幣政策工具市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)，改革后，央行將不再公布貸款基準(zhǔn)利率，LPR將成為銀行貸款利率定價(jià)的“錨”。

這一改革，將對(duì)銀行貸款利率產(chǎn)生直接影響，也將對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

### 一年期利率下調(diào)，政策利率下調(diào)預(yù)期增強(qiáng)

LPR改革，首先帶來(lái)的是銀行貸款利率的變化。

在此次LPR報(bào)價(jià)中，一年期LPR為4.25%，較上一期的4.3%下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)，改革后的首次下調(diào)，也是LPR自2019年8月報(bào)價(jià)以來(lái)的首次下調(diào)。

這一下調(diào)，在市場(chǎng)預(yù)期之中。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，LPR改革，是深化利率市場(chǎng)化改革的重要一步，也是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的重要手段。此次LPR下調(diào)，是央行引導(dǎo)利率下行的意圖體現(xiàn)，也是銀行體系流動(dòng)性寬松的體現(xiàn)。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮也認(rèn)為，LPR下調(diào)，是銀行體系流動(dòng)性寬松的結(jié)果，也體現(xiàn)了央行引導(dǎo)利率下行的態(tài)度。

LPR下調(diào)，將對(duì)銀行貸款利率產(chǎn)生直接影響。根據(jù)央行此前公布的貸款利率定價(jià)規(guī)則，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，應(yīng)主要參考LPR定價(jià)，銀行貸款利率不得低于相應(yīng)期限LPR。也就是說(shuō)，在LPR下調(diào)后，銀行發(fā)放的新貸款利率也將相應(yīng)下調(diào)。

以個(gè)人住房貸款為例，目前，大多數(shù)個(gè)人住房貸款都是參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，如貸款100萬(wàn)元，貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，則每年需支付利息4.9萬(wàn)元。如果參考LPR定價(jià)，一年期LPR為4.25%，則每年需支付利息4.25萬(wàn)元，利息支出將有所減少。

不僅是個(gè)人住房貸款，企業(yè)貸款也將受到影響。企業(yè)貸款通常期限較長(zhǎng)，參考的是五年期以上LPR，在此次LPR報(bào)價(jià)中，五年期以上LPR為4.85%，較上一期的4.9%下調(diào)了15個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)幅度較大。

張繼強(qiáng)表示，LPR下調(diào)，將直接降低企業(yè)融資成本，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，增強(qiáng)企業(yè)投資信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

### 資金面寬松，銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)走低

LPR下調(diào)，是近期資金面寬松的一個(gè)縮影。

在LPR改革之前，銀行間市場(chǎng)利率已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)走低的趨勢(shì)。

以銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天期回購(gòu)利率為例，8月19日，7天期回購(gòu)利率為2.15%，較8月初的2.5%大幅下降了35個(gè)基點(diǎn)，較7月初的2.7%下降了55個(gè)基點(diǎn)，處于較低水平。

銀行間市場(chǎng)利率走低，意味著銀行體系流動(dòng)性充裕，資金面寬松。

解運(yùn)亮表示，近期資金面持續(xù)寬松，主要有兩方面原因。一是央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，滿足了市場(chǎng)的流動(dòng)性需求;二是銀行體系流動(dòng)性充裕，銀行間市場(chǎng)資金供給充足，推動(dòng)了利率下行。

銀行體系流動(dòng)性充裕，是近期資金面寬松的主要原因。

張繼強(qiáng)也認(rèn)為，近期資金面寬松，主要還是銀行體系流動(dòng)性充裕的結(jié)果。一方面，央行通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等工具向市場(chǎng)投放了大量流動(dòng)性，另一方面，銀行信貸需求不振，信貸投放不及預(yù)期，銀行體系流動(dòng)性相對(duì)充裕。

銀行間市場(chǎng)利率走低，也將對(duì)銀行貸款利率產(chǎn)生影響。銀行間市場(chǎng)利率是銀行貸款利率的重要參考，在銀行間市場(chǎng)利率走低的情況下，銀行貸款利率也將有所下調(diào)。

### 貨幣政策基調(diào)不變，市場(chǎng)利率仍有下行空間

LPR下調(diào)，是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向了寬松？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策的基調(diào)沒有改變，仍是以穩(wěn)為主，但市場(chǎng)利率仍有下行空間。

解運(yùn)亮表示，貨幣政策的基調(diào)沒有改變，仍是以穩(wěn)為主，但近期央行通過(guò)多種工具向市場(chǎng)投放了大量流動(dòng)性，市場(chǎng)利率下行是必然的結(jié)果。

張繼強(qiáng)也認(rèn)為，貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健中性，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，需要適度寬松的貨幣政策來(lái)對(duì)沖，市場(chǎng)利率仍有下行空間。

近期，央行通過(guò)多種工具向市場(chǎng)投放了大量流動(dòng)性。8月14日，央行開展了中期借貸便利（MLF)操作，規(guī)模為6000億元，利率為3.3%，較上一期的3.35%下降了5個(gè)基點(diǎn)。MLF是央行向市場(chǎng)提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，MLF利率下調(diào)，體現(xiàn)了央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的態(tài)度。

不僅是MLF，央行還通過(guò)公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等多種工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。8月15日，央行開展了1年期1000億元的公開市場(chǎng)操作，利率為2.65%，與上一期的2.95%相比，下降了30個(gè)基點(diǎn)。

在多種工具的共同作用下，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，市場(chǎng)利率也將有所下行。

### 銀行信貸需求不振，寬貨幣如何轉(zhuǎn)化為寬信用？

資金面持續(xù)寬松，但銀行信貸需求不振，寬貨幣如何轉(zhuǎn)化為寬信用，仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

張繼強(qiáng)表示，當(dāng)前，銀行信貸需求不振，是制約貨幣政策傳導(dǎo)的重要因素。寬貨幣如何轉(zhuǎn)化為寬信用，是貨幣政策面臨的重要課題。

解運(yùn)亮也認(rèn)為，銀行信貸需求不振，是當(dāng)前貨幣政策面臨的難點(diǎn)。寬貨幣如何轉(zhuǎn)化為寬信用，是需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。
Multiplier effects of monetary policy are still weak

貨幣政策的乘數(shù)效應(yīng)仍然較弱

張繼強(qiáng)表示，當(dāng)前，貨幣政策的傳導(dǎo)不暢，是制約寬貨幣轉(zhuǎn)化為寬信用的重要因素。貨幣政策傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致貨幣政策的乘數(shù)效應(yīng)較弱，寬貨幣難以轉(zhuǎn)化為寬信用。

解運(yùn)亮也認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)不暢，是制約寬貨幣轉(zhuǎn)化為寬信用的重要原因。銀行信貸需求不振，導(dǎo)致寬貨幣難以轉(zhuǎn)化為寬信用，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制需要進(jìn)一步暢通。

為推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，央行在近期出臺(tái)了多項(xiàng)措施。8月16日，央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR)形成機(jī)制，新的LPR報(bào)價(jià)方式，將對(duì)銀行貸款利率產(chǎn)生直接影響，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

不僅是LPR改革，央行還在推動(dòng)銀行補(bǔ)充資本，提高銀行信貸投放能力。8月12日，央行宣布，決定健全銀行資本管理先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)機(jī)制，支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。

張繼強(qiáng)表示，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，需要多方發(fā)力。一方面，需要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)效率;另一方面，需要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

解運(yùn)亮也認(rèn)為，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，需要多措并舉。一方面，需要進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貸款利率市場(chǎng)化，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本;另一方面，需要加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)中小微企業(yè)的融資需求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，是當(dāng)前貨幣政策的重要任務(wù)，需要多方協(xié)同發(fā)力，共同推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境改善，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。