**IPO的漣漪效應(yīng)：股市生態(tài)的變與不變**

在資本市場(chǎng)上，IPO（首次公開(kāi)募股）猶如石子投湖，總會(huì)蕩起層層漣漪，帶來(lái)股市生態(tài)的變與不變。近年來(lái)，隨著注冊(cè)制改革的深入和資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，IPO在數(shù)量和質(zhì)量上都有了顯著提升，對(duì)股市生態(tài)也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板到北交所，從紅籌企業(yè)到獨(dú)角獸，從新經(jīng)濟(jì)到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，IPO的門(mén)戶(hù)正在不斷擴(kuò)寬，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持也在不斷加強(qiáng)。

IPO生態(tài)之變：注冊(cè)制改革深入，多層次資本市場(chǎng)漸成

回顧過(guò)去幾年，注冊(cè)制改革無(wú)疑是資本市場(chǎng)最重要的變革之一，也是IPO生態(tài)變化的關(guān)鍵詞。2018年11月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制正式提出，標(biāo)志著資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革正式拉開(kāi)帷幕。隨后，2020年8月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，2021年9月，深市主板和滬市主板也相繼實(shí)施注冊(cè)制。注冊(cè)制的全面推行，不僅改變了IPO的審核模式，也帶來(lái)了發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行定價(jià)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等一系列變化，為多層次資本市場(chǎng)的形成提供了有力支撐。

在注冊(cè)制改革之前，IPO審核制度以核準(zhǔn)制為主。核準(zhǔn)制下，IPO發(fā)行節(jié)奏較慢，排隊(duì)等待審核的企業(yè)較多，而且核準(zhǔn)通過(guò)率較低，很難滿(mǎn)足企業(yè)融資的需求。注冊(cè)制改革后，IPO發(fā)行由核準(zhǔn)制下的“排隊(duì)等審核”變?yōu)樽?cè)制下的“申報(bào)即受理”，企業(yè)上市效率大幅提高，審核透明度也顯著提升。同時(shí)，注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)“以信息披露為核心”，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，從而改變了過(guò)去“一審就發(fā)”的情況，給予了市場(chǎng)更多的話語(yǔ)權(quán)。

注冊(cè)制改革不僅加快了IPO發(fā)行節(jié)奏，也促進(jìn)了多層次資本市場(chǎng)的形成。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼設(shè)立后，A股市場(chǎng)逐漸形成了服務(wù)于不同類(lèi)型企業(yè)的多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?？苿?chuàng)板面向國(guó)內(nèi)外具有核心技術(shù)、具有較高市場(chǎng)認(rèn)可度的科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于具有高成長(zhǎng)性、高創(chuàng)新能力的成長(zhǎng)型企業(yè)，而北交所則定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，“專(zhuān)精特新”企業(yè)。多層次資本市場(chǎng)的形成，不僅擴(kuò)大了IPO的“容納度”，也為不同發(fā)展階段、不同類(lèi)型的企業(yè)提供了上市融資的渠道，滿(mǎn)足了企業(yè)多樣化的融資需求。

IPO生態(tài)之變：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)崛起，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

在注冊(cè)制改革的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)的另一大變化是上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，以新經(jīng)濟(jì)企業(yè)為代表的高成長(zhǎng)性行業(yè)正在崛起。在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等行業(yè)的企業(yè)占比顯著提高，這些企業(yè)往往具有輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)、高研發(fā)投入等特點(diǎn)，代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展方向。

以科創(chuàng)板為例，截至2022年一季度末，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已達(dá)到420家，總市值超過(guò)5.7萬(wàn)億元。這些企業(yè)專(zhuān)注于核心技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，在多個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展迅速，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新引擎。例如，在半導(dǎo)體行業(yè)，中芯國(guó)際、華潤(rùn)微等企業(yè)在科創(chuàng)板上市后，獲得了資本市場(chǎng)的支持和助力，不斷加大研發(fā)投入，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

除了科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板也聚集了一大批高成長(zhǎng)性企業(yè)。在注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，近七成屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料、高端裝備制造等行業(yè)的企業(yè)數(shù)量占比超過(guò)一半。這些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，不僅獲得了融資支持，也得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可和關(guān)注，從而進(jìn)一步做大做強(qiáng)，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

IPO生態(tài)之變：紅籌企業(yè)回歸，資本市場(chǎng)國(guó)際化水平提升

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化改革的不斷深化，越來(lái)越多的紅籌企業(yè)選擇回歸A股市場(chǎng)，這成為IPO生態(tài)變化的另一大亮點(diǎn)。紅籌企業(yè)是指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。在過(guò)去，由于各種因素的限制，紅籌企業(yè)往往選擇在境外上市，而隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平的提升，A股市場(chǎng)對(duì)紅籌企業(yè)的吸引力不斷增強(qiáng)。

2018年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，正式啟動(dòng)“滬倫通”項(xiàng)目，允許符合條件的紅籌企業(yè)發(fā)行中國(guó)存托憑證（CDR）并在上交所上市交易。此后，2019年發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》進(jìn)一步明確，已在境外上市的紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板發(fā)行股票。

在政策支持和市場(chǎng)吸引下，越來(lái)越多的紅籌企業(yè)選擇回歸A股。2019年7月，華潤(rùn)微電子有限公司發(fā)行CDR在上交所上市，成為首家A+H+G（境內(nèi)外上市）紅籌企業(yè)。隨后，中芯國(guó)際、九號(hào)公司等企業(yè)也相繼發(fā)行CDR上市。2021年7月，上交所科創(chuàng)板迎來(lái)首家境外注冊(cè)紅籌企業(yè)——邁威生物，標(biāo)志著A股市場(chǎng)向在境外注冊(cè)地、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的紅籌企業(yè)開(kāi)放。

紅籌企業(yè)的回歸，不僅擴(kuò)大了IPO的覆蓋面，也提升了資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平。通過(guò)發(fā)行CDR或直接在科創(chuàng)板上市，紅籌企業(yè)可以更便捷地獲得人民幣融資，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以讓國(guó)內(nèi)投資者分享企業(yè)發(fā)展的紅利。此外，紅籌企業(yè)的回歸也促進(jìn)了A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，引入了更多國(guó)際投資者的參與，提升了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和影響力。

IPO常態(tài)化：市場(chǎng)生態(tài)更健康，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能更強(qiáng)

在IPO生態(tài)發(fā)生變化的同時(shí)，IPO發(fā)行也逐漸常態(tài)化，這成為市場(chǎng)生態(tài)更健康、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能更強(qiáng)的重要標(biāo)志。在注冊(cè)制改革之前，由于核準(zhǔn)制下IPO發(fā)行節(jié)奏較慢，往往會(huì)出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象，即大量企業(yè)排隊(duì)等待審核，而一旦審核通過(guò)后，IPO發(fā)行又會(huì)過(guò)于集中。這種不穩(wěn)定的發(fā)行節(jié)奏，容易造成市場(chǎng)波動(dòng)，也影響到投資者預(yù)期。

在注冊(cè)制改革后，IPO發(fā)行節(jié)奏明顯加快，排隊(duì)等待審核的企業(yè)數(shù)量大幅減少，IPO發(fā)行也更加常態(tài)化。以科創(chuàng)板為例，2021年全年共有165家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，今年前5個(gè)月，已有74家企業(yè)上市，發(fā)行節(jié)奏較為穩(wěn)定。同時(shí)，IPO發(fā)行規(guī)模也更加合理，過(guò)去“巨無(wú)霸”式的大額融資逐漸減少，取而代之的是符合企業(yè)實(shí)際需求的中小額融資，這有利于企業(yè)合理利用資本市場(chǎng)，避免過(guò)度融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO發(fā)行常態(tài)化，不僅讓市場(chǎng)生態(tài)更加健康，也讓資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在過(guò)去，由于IPO發(fā)行不穩(wěn)定，企業(yè)上市融資往往受到影響，而隨著發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)上市融資渠道更加通暢，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用也更加明顯。同時(shí)，IPO發(fā)行常態(tài)化也讓市場(chǎng)預(yù)期更加穩(wěn)定，有利于引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資，讓投資者更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而不是短期的投機(jī)炒作。

此外，IPO發(fā)行常態(tài)化也促進(jìn)了退市機(jī)制的完善。在注冊(cè)制改革后，A股市場(chǎng)實(shí)施了更加嚴(yán)格的退市制度，在暢通IPO“入口”的同時(shí)，也加快了退市節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)了“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)。今年以來(lái)，已有超過(guò)40家上市公司觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)歷史新高。退市機(jī)制的完善，進(jìn)一步提升了資本市場(chǎng)的資源配置效率，讓市場(chǎng)生態(tài)更加健康有序。

IPO生態(tài)展望：服務(wù)新經(jīng)濟(jì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

展望未來(lái)，IPO生態(tài)將繼續(xù)發(fā)生變化，而這些變化將始終圍繞著服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一核心目標(biāo)。首先，在IPO發(fā)行常態(tài)化的基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)往往具有高成長(zhǎng)性、高創(chuàng)新能力等特點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。資本市場(chǎng)將通過(guò)完善上市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化發(fā)行機(jī)制等方式，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資提供更多便利，助力其做大做強(qiáng)。

其次，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步深化改革，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在注冊(cè)制改革全面推開(kāi)后，資本市場(chǎng)將繼續(xù)在發(fā)行、交易、退市等多個(gè)環(huán)節(jié)深化改革，不斷完善多層次市場(chǎng)體系，提升市場(chǎng)效率和透明度，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，資本市場(chǎng)也將繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，吸引更多國(guó)際投資者參與，提升A股市場(chǎng)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，資本市場(chǎng)也將繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益。在支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，資本市場(chǎng)也需要加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)公平公正，保護(hù)投資者合法權(quán)益。同時(shí)，資本市場(chǎng)也將加強(qiáng)投資者教育，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，引導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資，從而維護(hù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

總之，IPO生態(tài)的變與不變，始終圍繞著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一核心目標(biāo)。在未來(lái)，資本市場(chǎng)將繼續(xù)深化改革，擴(kuò)大開(kāi)放，提升服務(wù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的能力，支持更多優(yōu)秀企業(yè)上市融資，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)的發(fā)展，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多活力，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。