**IPO的漣漪效應(yīng)：股市生態(tài)的變與不變**

在資本市場(chǎng)上，IPO（首次公開募股）猶如石子投湖，總會(huì)激起層層漣漪，帶來(lái)股市生態(tài)的變與不變。在IPO制度不斷完善、市場(chǎng)化程度不斷提升的背景下，IPO對(duì)股市生態(tài)帶來(lái)怎樣的影響？投資者應(yīng)如何把握IPO的“變”與“不變”？

**IPO的“變”：市場(chǎng)化程度提升，多層次資本市場(chǎng)漸成**

IPO制度作為資本市場(chǎng)的“入口”，其市場(chǎng)化程度一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來(lái)，隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，IPO的市場(chǎng)化程度不斷提升，多層次資本市場(chǎng)體系也日漸成形。

首先，在注冊(cè)制改革下，IPO發(fā)行審核效率明顯提升。以科創(chuàng)板為例，其推出以來(lái)審核周期大幅縮短，從受理到注冊(cè)平均用時(shí)僅為135天，相比以往的審核制效率明顯提升。同時(shí)，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明，審核流程更加公開，企業(yè)在IPO過(guò)程中等待時(shí)間縮短，預(yù)期更加明確。

其次，在多層次資本市場(chǎng)體系下，不同板塊的定位更加明確，企業(yè)有了更多的上市選擇。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板等多層次資本市場(chǎng)體系。主板市場(chǎng)主要面向成熟企業(yè)；科創(chuàng)板面向具有核心技術(shù)、具有較高市場(chǎng)認(rèn)可度的科技創(chuàng)新企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板面向具有成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所面向創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；新三板面向中小企業(yè)，提供資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)。

此外，IPO門檻的變化也體現(xiàn)出市場(chǎng)化改革的成果。在注冊(cè)制下，上市條件更加多元包容，除了盈利能力外，也考慮到了企業(yè)的成長(zhǎng)性、研發(fā)投入、市場(chǎng)認(rèn)可度等因素。以科創(chuàng)板為例，其上市條件包括“市值+收入+凈利潤(rùn)”“市值+收入+現(xiàn)金流”“市值+研發(fā)投入”等多種標(biāo)準(zhǔn)，為不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)提供了上市渠道。

**IPO的“變”：信息披露要求提高，監(jiān)管更加精準(zhǔn)有效**

在IPO制度不斷完善的過(guò)程中，監(jiān)管部門對(duì)信息披露的要求也在不斷提高，這體現(xiàn)出監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，即從注重審核轉(zhuǎn)向更加注重事中事后監(jiān)管，從注重“準(zhǔn)入”轉(zhuǎn)向更加注重“準(zhǔn)入”與“退出”并重，從而促進(jìn)市場(chǎng)的良性循環(huán)。

首先，信息披露的要求更加嚴(yán)格。以科創(chuàng)板為例，其要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，包括經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息、行業(yè)地位、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力、公司治理等方面。同時(shí)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，對(duì)信息披露質(zhì)量把關(guān)，從源頭上提升信息披露質(zhì)量。

其次，監(jiān)管更加精準(zhǔn)有效。在IPO制度完善的同時(shí)，監(jiān)管部門也在不斷加強(qiáng)監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。同時(shí)，監(jiān)管部門也更加注重對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)，通過(guò)召開座談會(huì)、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示等方式，引導(dǎo)企業(yè)和投資者理性看待IPO，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

**IPO的“變”：市場(chǎng)熱度持續(xù)，投資者結(jié)構(gòu)日趨多元**

IPO制度的改革和完善，帶來(lái)了市場(chǎng)生態(tài)的變化，也影響著投資者的行為。

首先，IPO市場(chǎng)熱度持續(xù)。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深化，IPO發(fā)行數(shù)量和募資金額不斷提升，市場(chǎng)熱度持續(xù)。以2021年為例，全年A股IPO數(shù)量達(dá)524家，募資金額達(dá)5447.8億元，同比分別增長(zhǎng)19.4%和13.3%。IPO市場(chǎng)的活躍，一方面體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷增強(qiáng)，另一方面也反映出企業(yè)對(duì)通過(guò)資本市場(chǎng)融資發(fā)展的信心。

其次，投資者結(jié)構(gòu)日趨多元。在IPO制度完善、市場(chǎng)化程度提升的背景下，投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。一方面，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)主力，其專業(yè)的分析研究能力和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。另一方面，隨著北交所的設(shè)立、新三板的改革等，越來(lái)越多的中小投資者可以通過(guò)公募基金等渠道參與到IPO市場(chǎng)中來(lái)，投資者結(jié)構(gòu)更加多元。

**IPO的“不變”：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心未改，嚴(yán)把“入口”的理念未變**

盡管IPO生態(tài)發(fā)生了諸多變化，但資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的初心未改，嚴(yán)把“入口”、從源頭提升上市公司質(zhì)量的理念也未改變。

首先，IPO制度改革始終圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)展開。資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”和“助推器”，其健康發(fā)展離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。近年來(lái)，IPO制度改革不斷深化，正是為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持更多優(yōu)秀企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。以注冊(cè)制改革為例，其通過(guò)市場(chǎng)化手段，提高了IPO發(fā)行審核效率，讓更多企業(yè)能夠更快、更順利地進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲得融資支持。

其次，嚴(yán)把“入口”的理念未變。盡管IPO發(fā)行審核效率提升，但資本市場(chǎng)始終堅(jiān)持從源頭把好上市公司質(zhì)量關(guān)。監(jiān)管部門通過(guò)不斷完善IPO制度，嚴(yán)把上市“入口關(guān)”，從源頭提升上市公司質(zhì)量。例如，在注冊(cè)制下，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)“以信息披露為核心”，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，從源頭上提升信息披露質(zhì)量，從而把好上市公司質(zhì)量關(guān)。

此外，在嚴(yán)把“入口”的同時(shí)，監(jiān)管部門也更加注重“出口”的作用，即注重退市機(jī)制的完善。隨著退市新規(guī)的實(shí)施，A股市場(chǎng)退市效率明顯提升，退市常態(tài)化機(jī)制正在形成。2021年，A股市場(chǎng)退市企業(yè)數(shù)量達(dá)46家，創(chuàng)歷史新高。退市新規(guī)的實(shí)施，進(jìn)一步完善了A股市場(chǎng)的退出機(jī)制，促進(jìn)了市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，有利于市場(chǎng)自我凈化，營(yíng)造了良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)。

**IPO的“不變”：市場(chǎng)化改革方向未變，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)未變**

在IPO生態(tài)的變與不變中，市場(chǎng)化改革方向和對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的理念始終未變。

首先，市場(chǎng)化改革方向未變。自建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)一直朝著市場(chǎng)化改革的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，從IPO暫停到常態(tài)化，從單一板到多層次資本市場(chǎng)體系，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革一直在持續(xù)深化。近年來(lái)，注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，正是市場(chǎng)化改革的重要成果。注冊(cè)制改革以信息披露為核心，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化選擇，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，更好地發(fā)揮了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

其次，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的理念未變。資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開投資者，保護(hù)投資者尤其是中小投資者權(quán)益是資本市場(chǎng)監(jiān)管的重要內(nèi)容。近年來(lái)，監(jiān)管部門不斷完善投資者保護(hù)制度體系，加大違法違規(guī)行為打擊力度，維護(hù)市場(chǎng)公平公正，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。例如，在IPO制度完善過(guò)程中，監(jiān)管部門強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。同時(shí)，監(jiān)管部門也不斷加強(qiáng)投資者教育，提升投資者專業(yè)知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，引導(dǎo)投資者理性投資。

**把握“變”與“不變”，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展**

IPO制度的改革和完善，帶來(lái)了股市生態(tài)的變化，也為資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)了新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。

首先，要繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革。市場(chǎng)化是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的方向。近年來(lái)，注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，提升了IPO市場(chǎng)化程度，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。未來(lái)，要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，進(jìn)一步完善注冊(cè)制，優(yōu)化發(fā)行上市條件，豐富上市標(biāo)準(zhǔn)，提升市場(chǎng)包容性，讓更多不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獲得融資支持。同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善各板塊定位，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

其次，要繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管和投資者保護(hù)。監(jiān)管是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的保障。要繼續(xù)堅(jiān)持“零容忍”態(tài)度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。同時(shí)，要繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)，提升投資者專業(yè)知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，引導(dǎo)投資者理性投資，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

此外，要繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)理性發(fā)展。在IPO市場(chǎng)熱度持續(xù)的背景下，要引導(dǎo)企業(yè)和投資者理性看待IPO，避免盲目炒作。要加強(qiáng)市場(chǎng)引導(dǎo)，強(qiáng)化信息披露，讓市場(chǎng)充分了解IPO的相關(guān)政策和要求，促進(jìn)市場(chǎng)理性發(fā)展。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，提升信息披露質(zhì)量，從源頭上把好上市公司質(zhì)量關(guān)。

總之，IPO制度的改革和完善，帶來(lái)了股市生態(tài)的變化，但服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心未改，嚴(yán)把“入口”的理念未變，市場(chǎng)化改革方向未變，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的理念未變。投資者要把握IPO的“變”與“不變”，理性看待市場(chǎng)變化，在機(jī)遇和挑戰(zhàn)中促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。