**利率調(diào)控，三年周期變奏**

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，利率是重要的調(diào)控工具，其變動往往牽動市場神經(jīng)，影響著企業(yè)和個(gè)人的決策?；仡櫧陙淼睦收{(diào)控，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：利率調(diào)整似乎有著三年周期的變奏。從2018年啟動的利率市場化改革起，利率調(diào)整進(jìn)入了新周期，這一周期在2021年迎來高潮，并在2022年繼續(xù)深化。利率調(diào)控為何呈現(xiàn)出三年周期的變奏？這背后折射出哪些經(jīng)濟(jì)走勢和政策導(dǎo)向？

**三年周期，利率調(diào)控的節(jié)拍器**

自2018年以來，利率調(diào)控的三年周期變得愈發(fā)明顯。2018年，伴隨著利率市場化改革的推進(jìn)，利率調(diào)整的序幕拉開。這一年，貨幣政策從穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健靈活，利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)。改革主要集中在貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制上，通過推動LPR與政策利率掛鉤，引導(dǎo)貸款利率降低，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。此次改革是利率市場化改革的重要一步，也是利率調(diào)控三年周期的起點(diǎn)。

2019年，利率調(diào)整的力度有所加強(qiáng)。在這一年，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，貿(mào)易摩擦加劇，中國經(jīng)濟(jì)面臨著較大的下行壓力。為應(yīng)對復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并通過改革完善LPR形成機(jī)制，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息，以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。2019年8月，改革后的LPR首次公布，一年期LPR較同期限貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)6個(gè)基點(diǎn)，這標(biāo)志著貸款市場利率的下降，對降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本起到了直接作用。

2020年，利率調(diào)整的節(jié)奏略有放緩。這一年，突如其來的新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊，中國經(jīng)濟(jì)也受到影響，但得益于及時(shí)有效的疫情控制和一系列宏觀調(diào)控政策，中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。在這一背景下，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，保持了總體穩(wěn)健的態(tài)勢。這一年，利率調(diào)整主要集中在公開市場操作利率和中期借貸便利（MLF）利率上，通過兩次下調(diào)公開市場操作利率，帶動了貸款市場利率下行，降低了社會融資成本。

進(jìn)入2021年，利率調(diào)整的力度和節(jié)奏都明顯加快。這一年，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但全球疫情反復(fù)、大宗商品價(jià)格上漲、地緣政治沖突等因素帶來了新的挑戰(zhàn)。貨幣政策在穩(wěn)健基調(diào)下，更加注重靈活精準(zhǔn)，合理把握貨幣政策的力度，維持流動性合理充裕。這一年，利率調(diào)整全面展開，政策利率、市場利率和貸款利率多點(diǎn)開花。先是兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放長期資金，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本；隨后，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的背景下，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，央行上調(diào)公開市場逆回購操作利率、MLF利率和7天期存款利率同業(yè)拆借利率，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)適度提高存款利率，以此提高銀行負(fù)債端成本，緩解存貸利差收窄壓力。年末，再次全面降準(zhǔn)，釋放長期資金，保持流動性合理充裕。

2022年，利率調(diào)整的步伐仍在繼續(xù)。在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的背景下，貨幣政策更加注重主動作為，靠前發(fā)力，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性。在利率調(diào)控方面，繼續(xù)發(fā)揮LPR改革效能，進(jìn)一步推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資成本，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。

**變奏背后，經(jīng)濟(jì)走勢的晴雨表**

利率調(diào)控為何呈現(xiàn)出三年周期的變奏？這背后折射出怎樣的經(jīng)濟(jì)走勢？

首先，利率調(diào)控的三年周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)周期通常分為復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段，一般來說，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇和繁榮階段，利率傾向于上行；而在衰退和蕭條階段，利率傾向于下行。自2018年以來，中國經(jīng)濟(jì)總體上處于復(fù)蘇階段，2021年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.1%，之后經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力。利率調(diào)控的三年周期與經(jīng)濟(jì)周期相契合，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，利率調(diào)控以穩(wěn)為主，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，利率調(diào)控更加積極主動，通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、改革L(fēng)PR形成機(jī)制等方式，引導(dǎo)利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。

其次，利率調(diào)控的三年周期也反映出政策導(dǎo)向的調(diào)整。利率調(diào)控是貨幣政策的重要工具，而貨幣政策在不同時(shí)期有不同的政策重點(diǎn)。在2018年啟動利率市場化改革之初，政策重點(diǎn)在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，以改革的方式推動貸款利率市場化，提高利率傳導(dǎo)效率，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2019年，在復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢下，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，通過多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和改革完善LPR形成機(jī)制，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息，以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。2020年，在疫情沖擊下，政策重點(diǎn)在于保持貨幣政策的穩(wěn)健態(tài)勢，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。2021年，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向維護(hù)金融穩(wěn)定，通過上調(diào)政策利率和存款利率，提高銀行負(fù)債端成本，緩解存貸利差收窄壓力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2022年，在穩(wěn)增長背景下，政策重點(diǎn)在于主動作為，靠前發(fā)力，保持流動性合理充裕，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

**變奏延續(xù)，政策導(dǎo)向的信號燈**

利率調(diào)控三年周期的變奏，不僅是經(jīng)濟(jì)走勢的晴雨表，也為我們觀察政策導(dǎo)向提供了信號燈。那么，未來利率調(diào)控將如何演繹？政策導(dǎo)向又將怎樣調(diào)整？

從經(jīng)濟(jì)走勢來看，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，但短期內(nèi)仍將面臨一定的下行壓力。外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻，全球疫情仍在持續(xù)，地緣政治沖突加劇，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。內(nèi)部環(huán)境方面，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、回旋余地廣，長期向好的基本面沒有改變，但受疫情影響，消費(fèi)和投資恢復(fù)遲緩，經(jīng)濟(jì)增長仍面臨壓力。在這樣的背景下，利率調(diào)控仍將發(fā)揮重要作用，一方面要繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持；另一方面要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持流動性合理充裕，維護(hù)金融穩(wěn)定。

從政策導(dǎo)向來看，貨幣政策將更加注重靈活適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。在利率調(diào)控方面，將繼續(xù)發(fā)揮LPR改革效能，深化利率市場化改革，進(jìn)一步推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資成本。同時(shí)，也將注重把握好度，保持流動性合理充裕，不搞大水漫灌，維護(hù)好金融穩(wěn)定。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也將繼續(xù)發(fā)揮作用，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

利率調(diào)控的三年周期，是經(jīng)濟(jì)走勢的寫照，也是政策導(dǎo)向的體現(xiàn)。未來，利率調(diào)控仍將圍繞經(jīng)濟(jì)走勢和政策導(dǎo)向展開，在引導(dǎo)利率下行、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。