**利率調(diào)控，三年周期變奏**

在經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中，利率政策一直都是一個(gè)關(guān)鍵性的工具。利率作為資金的價(jià)格，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有著深刻的影響?；仡櫧鼛啄甑睦收{(diào)控，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：利率調(diào)控似乎有著一個(gè)三年周期的變奏節(jié)奏。從2018年開始，利率調(diào)控的重點(diǎn)從去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)、保穩(wěn)定；從2021年開始，利率調(diào)控又面臨著新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。那么，利率調(diào)控為何會(huì)出現(xiàn)這樣的三年周期變奏？這背后折射出哪些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新特點(diǎn)和新趨勢(shì)？利率調(diào)控未來又會(huì)面臨哪些新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

**去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)：利率調(diào)控的三年前奏**

如果我們把時(shí)間倒回2018年，那時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期。多年來經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展積累下一些深層次的矛盾和問題，企業(yè)杠桿率過高、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出、影子銀行野蠻生長(zhǎng)等金融亂象亟需整治。在此背景下，利率調(diào)控的政策方向十分明確，就是要通過適度收緊貨幣政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高融資成本，從而抑制企業(yè)的投資沖動(dòng)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

這一時(shí)期的利率調(diào)控主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是提高公開市場(chǎng)操作利率。2018年，央行多次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，包括逆回購(gòu)利率和中期借貸便利（MLF）利率，從而傳導(dǎo)至銀行間市場(chǎng)，推動(dòng)銀行間同業(yè)拆借利率和債券市場(chǎng)收益率上行。二是窗口指導(dǎo)。央行通過窗口指導(dǎo)的方式，要求金融機(jī)構(gòu)合理控制信貸投放，提高貸款利率，尤其是對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┟麊问焦芾?，?yán)格管控貸款投向。

利率調(diào)控的三年前奏效果是明顯的。一是企業(yè)杠桿率有所下降。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)非金融企業(yè)部門的杠桿率從2017年的161.4%下降至155.1%，為多年來首次下降。二是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到一定化解。經(jīng)過去杠桿的集中整治，一批高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)被出清，影子銀行規(guī)模大幅縮減，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)基本清零，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)防范能力得到加強(qiáng)。三是推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式。在利率調(diào)控和去