**利率調(diào)控，三年周期變奏**

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，利率猶如指揮棒，指揮著市場(chǎng)的節(jié)拍。在過去三年，利率調(diào)控經(jīng)歷了一個(gè)獨(dú)特的變奏周期。從2021年初開始，利率一路上行，市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“緊信用”的考驗(yàn)；到2022年下半年，利率趨勢(shì)卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)又陷入了“寬信用”的討論之中。

這一周期性的變奏，不僅考驗(yàn)著市場(chǎng)主體，也讓市場(chǎng)人士和學(xué)者們陷入了討論和思考。在利率調(diào)控的三年周期中，市場(chǎng)經(jīng)歷了怎樣的變化？未來利率調(diào)控將何去何從？這輪變奏又給市場(chǎng)帶來怎樣的啟示？

**上行：市場(chǎng)“緊信用”考驗(yàn)**

回顧2021年初，市場(chǎng)利率開始了一輪持續(xù)上行。銀行間質(zhì)押式回購利率DR001從2020年末的2.2%一路上行，在2021年7月達(dá)到峰值，突破4%。這一輪上行，是市場(chǎng)“緊信用”考驗(yàn)的開始。

市場(chǎng)利率上行的背后，是多重因素的疊加。首先，貨幣政策回歸常態(tài)。2020年，為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，貨幣政策采取了較為寬松的姿態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。但隨著疫情影響逐漸消退，貨幣政策開始回歸常態(tài)，央行通過公開市場(chǎng)操作逐步回收疫情期間釋放的流動(dòng)性。

其次，監(jiān)管加強(qiáng)去杠桿力度。2020年，受疫情影響，部分企業(yè)和行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，金融機(jī)構(gòu)適度放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)杠桿率有所上升。2021年，監(jiān)管部門開始加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等領(lǐng)域的去杠桿力度，收緊了部分領(lǐng)域的信用供給，也推動(dòng)了市場(chǎng)利率上行。

此外，全球通脹預(yù)期升溫。2021年，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)全球通脹的預(yù)期升溫，也推動(dòng)了國內(nèi)市場(chǎng)利率上行。

市場(chǎng)利率上行，對(duì)市場(chǎng)主體帶來了直接的影響。一方面，融資成本上升。企業(yè)再融資成本增加，部分企業(yè)的盈利空間受到擠壓，也影響了企業(yè)的投資意愿和經(jīng)營決策。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)防控壓力加大。市場(chǎng)利率上行，對(duì)部分資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，也增加了市場(chǎng)主體尤其是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控壓力。

**逆轉(zhuǎn)：市場(chǎng)陷入“寬信用”討論**

然而，就在市場(chǎng)普遍預(yù)期利率將持續(xù)上行之時(shí)，2022年下半年，市場(chǎng)利率卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。銀行間質(zhì)押式回購利率DR001從2022年4月的2.2%一路下行，在2022年12月跌至1.4%左右。這一輪下行，讓市場(chǎng)又陷入了“寬信用”的討論之中。

市場(chǎng)利率逆轉(zhuǎn)下行，是多重因素共同作用的結(jié)果。首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2022年，受多重因素影響，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力加大。為穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期，貨幣政策適度放松，通過降準(zhǔn)、降息等方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，也推動(dòng)了市場(chǎng)利率下行。

其次，全球通脹預(yù)期降溫。2022年，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力逐漸緩解，市場(chǎng)對(duì)全球通脹的預(yù)期降溫，也緩解了國內(nèi)市場(chǎng)的通脹壓力，推動(dòng)了市場(chǎng)利率下行。

此外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。2022年，受多重不確定性因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒上升，推動(dòng)了市場(chǎng)利率下行。

市場(chǎng)利率下行，對(duì)市場(chǎng)主體帶來了一定的積極影響。一方面，融資成本下降。企業(yè)再融資成本降低，一定程度上緩解了企業(yè)的經(jīng)營壓力，也提振了企業(yè)的投資信心和經(jīng)營預(yù)期。另一方面，資產(chǎn)價(jià)格回升。市場(chǎng)利率下行，推動(dòng)了債券、股票等資產(chǎn)價(jià)格回升，也增加了市場(chǎng)主體的財(cái)富效應(yīng)和投資收益。

**變奏：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇**

在過去三年的利率調(diào)控周期中，市場(chǎng)利率經(jīng)歷了上行和逆轉(zhuǎn)，也讓市場(chǎng)主體面臨著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。

首先，利率上行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率上行，對(duì)部分資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，尤其是對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生較大影響。在利率上行階段，債券價(jià)格下跌，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債券投資帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。此外，利率上行也增加了企業(yè)的融資成本，影響了企業(yè)的投資意愿和經(jīng)營決策。市場(chǎng)主體需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

其次，利率下行帶來的機(jī)遇。市場(chǎng)利率下行，對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來說也意味著機(jī)遇。企業(yè)融資成本下降，投資回報(bào)率提高，有利于企業(yè)擴(kuò)大投資和經(jīng)營。金融機(jī)構(gòu)也可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，拓展業(yè)務(wù)空間。

**展望：利率調(diào)控穩(wěn)中求進(jìn)**

在過去三年的利率調(diào)控周期中，市場(chǎng)經(jīng)歷了“緊信用”和“寬信用”的考驗(yàn)，也讓市場(chǎng)主體對(duì)利率調(diào)控的重要性有了更加深刻的認(rèn)識(shí)。那么，未來利率調(diào)控將何去何從？

總體來看，未來利率調(diào)控將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)。在穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮總量政策和結(jié)構(gòu)性政策的雙重功能，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

具體而言，未來利率調(diào)控將呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

首先，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。在穩(wěn)增長的背景下，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮積極作用，通過降準(zhǔn)、降息等方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性政策工具運(yùn)用。貨幣政策將更加注重精準(zhǔn)調(diào)控，通過再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性政策工具，加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

第三，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向。利率市場(chǎng)化改革是金融領(lǐng)域改革的重要組成部分，未來將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，提高利率傳導(dǎo)效率。

第四，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控。在加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的同時(shí)，也要注意防控金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

**總結(jié)：把握利率調(diào)控節(jié)奏**

過去三年的利率調(diào)控周期，是市場(chǎng)的一次獨(dú)特經(jīng)歷。在這一周期中，市場(chǎng)主體經(jīng)歷了“緊信用”和“寬信用”的考驗(yàn)，也對(duì)利率調(diào)控的重要性和復(fù)雜性有了更加深刻的認(rèn)識(shí)。

未來，市場(chǎng)主體應(yīng)繼續(xù)把握利率調(diào)控的節(jié)奏，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。在利率上行階段，要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，防范利率風(fēng)險(xiǎn)；在利率下行階段，要抓住機(jī)遇，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

同時(shí)，市場(chǎng)主體也應(yīng)積極適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革，提高市場(chǎng)化經(jīng)營能力，提升風(fēng)險(xiǎn)防控水平，在利率市場(chǎng)化改革中把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

過去三年的利率調(diào)控變奏，是市場(chǎng)的一次考驗(yàn)，也是一次機(jī)遇。在未來，市場(chǎng)主體應(yīng)繼續(xù)與時(shí)俱進(jìn)，把握利率調(diào)控的節(jié)奏，在變奏中尋求發(fā)展，實(shí)現(xiàn)新的跨越。