**利率調控，三年周期變奏**

在經(jīng)濟領域，利率猶如指揮棒，指揮著市場的節(jié)拍。自2018年以來，利率走勢經(jīng)歷了起伏，也牽動著市場的神經(jīng)?；赝^去三年，利率調控宛若奏響一支交響曲，時而激昂，時而舒緩，在波動中呈現(xiàn)出獨特的韻律。

**變奏一：行至高點，趨勢反轉**

2018年，利率調控的樂章以高昂的姿態(tài)拉開序幕。彼時，全球經(jīng)濟復蘇，主要經(jīng)濟體增長態(tài)勢良好，中國經(jīng)濟也處于上行通道。在此背景下，利率水平自然走高。

這一年，貨幣政策的主基調是“穩(wěn)健中性”，銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率（DR007）一路上行，在年底攀升至近5%的高位。與此同時，10年期國債收益率也水漲船高，一度突破4%。市場利率整體上移，貨幣環(huán)境趨緊。

然而，好景不長。2018年下半年開始，外部環(huán)境風云突變，貿易摩擦加劇，全球經(jīng)濟不確定性增強。中國經(jīng)濟也面臨著一定下行壓力，特別是民營和小微企業(yè)融資難、融資貴的問題較為突出。

面對復雜形勢，利率調控的指揮棒開始變奏。2019年，貨幣政策由“穩(wěn)健中性”轉向“穩(wěn)健略寬松”，更加注重靈活適度。通過降低存款準備金率、開展中期借貸便利（MLF）操作等方式，引導市場整體利率下行。

**變奏二：破繭下行，穩(wěn)中求進**

2019年，利率調控的樂章進入破繭而出、穩(wěn)步下行的階段。這一年，利率市場化改革加速推進，貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革成為一大亮點。LPR報價逐漸與市場資金利率掛鉤，引導貸款利率下行，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。

在改革舉措推動下，市場利率穩(wěn)步下行。以DR007為例，其加權平均利率從2019年初的近3%下行至年末的2.3%左右，整體呈現(xiàn)出下行的態(tài)勢。

值得一提的是，2019年也是利率調控更加注重結構性支持的一年。在整體穩(wěn)健的基礎上，貨幣政策實施“精準滴灌”，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。通過定向降準、再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導資金流向民營和小微企業(yè)，有效緩解了融資難、融資貴的問題。

**變奏三：應對疫情，逆周期調節(jié)**

2020年，突如其來的新冠肺炎疫情成為利率調控的最大變數(shù)。疫情沖擊下，經(jīng)濟社會發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長、保就業(yè)的任務更為艱巨。利率調控的指揮棒再次變奏，貨幣政策更加積極靈活適度，注重發(fā)揮結構性工具的作用。

這一年，利率水平進一步下行。DR007加權平均利率從年初的2.3%左右快速下行，在二季度一度跌破1.5%，創(chuàng)歷史新低。10年期國債收益率也呈現(xiàn)下行走勢，在8月份跌破3%，市場流動性十分充裕。

同時，結構性貨幣政策工具發(fā)揮了重要作用。通過再貸款、再貼現(xiàn)等工具，精準支持疫情防控重點企業(yè)，并加大對普惠金融、小微企業(yè)的支持力度。同時，創(chuàng)新推出直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃，進一步緩解小微企業(yè)融資難題。

**變奏四：穩(wěn)步回歸，重回合理區(qū)間**

2021年，隨著疫情形勢好轉，經(jīng)濟逐步復蘇，利率調控的樂章也隨之轉向。貨幣政策在穩(wěn)健基調下，更加注重在合理區(qū)間運行。

這一年，市場利率穩(wěn)步上行，逐漸回歸合理區(qū)間。DR007加權平均利率從年初的2%左右上行，在年末回升至2.2%以上。10年期國債收益率也從年初的3.1%左右上行，在年末升至3.2%以上。市場流動性從上半年相對充裕轉為年末的相對緊平衡。

同時，結構性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等創(chuàng)新工具陸續(xù)推出，在支持綠色低碳發(fā)展、能源保供的同時，也為小微企業(yè)和鄉(xiāng)村振興等領域提供精準滴灌。

**變奏五：承壓前行，穩(wěn)經(jīng)濟大盤**

2023年，利率調控的樂章面臨新的考驗。在復雜嚴峻的國際環(huán)境和國內疫情沖擊下，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”仍然突出。穩(wěn)住經(jīng)濟大盤、穩(wěn)住市場主體成為當務之急。

利率調控再次變奏，貨幣政策更加主動作為，加大實施力度，注重加大對實體經(jīng)濟的支持，保持流動性合理充裕。

這一年，市場利率在波動中整體下行。DR007加權平均利率從年初的2.2%左右震蕩下行，在年中跌破2%，市場流動性保持充裕。10年期國債收益率也呈現(xiàn)下行走勢，在年中跌破2.5%。

同時，結構性貨幣政策持續(xù)發(fā)力?？偭抗ぞ吆徒Y構性工具并重，降準、降息、再貸款等多種工具組合運用，加大金融對實體經(jīng)濟特別是重點領域的支持力度。

**變奏六：展望未來，穩(wěn)中求進**

回望過去三年，利率調控的樂章跌宕起伏，既有激昂高亢，也有舒緩流暢，在波動中展現(xiàn)出中國經(jīng)濟的韌性與活力。展望未來，利率調控將如何變奏？

當前，中國經(jīng)濟恢復的基礎還需鞏固，經(jīng)濟下行壓力仍然存在，特別是外部環(huán)境復雜多變，給利率調控帶來不確定性。在這樣的背景下，利率調控需要在穩(wěn)健基調下，更加注重靈活適度，保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

具體而言，預計市場利率仍將保持在合理區(qū)間，總體上呈現(xiàn)出“穩(wěn)中求進”的態(tài)勢。DR007等市場利率可能在當前水平上略有上行，但總體將維持在2%左右的相對較低水平。10年期國債收益率或將小幅上行，但上行空間有限，預計將在3%左右波動。

同時，結構性貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。在總量性工具的支持下，普惠小微企業(yè)貸款支持工具、碳減排支持工具等結構性工具將持續(xù)發(fā)力，精準支持小微企業(yè)和綠色發(fā)展等重點領域，促進經(jīng)濟社會全面可持續(xù)發(fā)展。

此外，利率市場化改革仍將穩(wěn)步推進。LPR改革將繼續(xù)深化，進一步完善形成機制，更好地發(fā)揮LPR的指導作用，推動貸款利率下行，降低實體經(jīng)濟融資成本。

**尾聲：奏響新篇章**

利率調控，三年一周期，如今又至轉折點?；赝^去，利率調控的指揮棒靈活變奏，在不同階段發(fā)揮了不同的作用，有力支持了經(jīng)濟社會發(fā)展。展望未來，利率調控仍將穩(wěn)健前行，在變局中開新局，書寫中國經(jīng)濟的新篇章。

隨著利率調控樂章的不斷演進，市場利率將繼續(xù)在波動中保持基本穩(wěn)定，貨幣信貸將保持適度增長，更好地滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需要。同時，結構性貨幣政策工具將持續(xù)創(chuàng)新完善，在支持國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)方面發(fā)揮更大作用。

變奏繼續(xù)，樂章未央。利率調控，將繼續(xù)書寫中國經(jīng)濟的壯麗詩篇。