**利率調(diào)控，三年周期變奏**

在經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中，利率政策一直都是一個(gè)關(guān)鍵性的工具。利率作為資金的價(jià)格，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有著深刻的影響?；仡欉^(guò)去三年，中國(guó)利率調(diào)控經(jīng)歷了一個(gè)頗具變奏的周期。從2021年初開(kāi)始的“降息通道”，到2023年上半年“利率上行”，再到如今的“穩(wěn)步下行”，利率的變奏節(jié)奏與宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏高度契合。

**降息通道：逆周期調(diào)節(jié)**
2021年初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情后的強(qiáng)勁復(fù)蘇開(kāi)始顯現(xiàn)出疲態(tài)，尤其是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，面臨著融資難、融資貴的問(wèn)題。在此背景下，央行開(kāi)啟了降息通道。2021年上半年，央行兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，釋放長(zhǎng)期資金約2萬(wàn)億元。同時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）等方式，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

降息通道的開(kāi)啟，有效降低了社會(huì)融資成本。2021年全年，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）從年初的3.85%逐步下調(diào)至3.65%。同時(shí)，央行加大對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的定向支持力度，推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色低碳、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等領(lǐng)域的信貸支持。

**利率上行：穩(wěn)匯率、控風(fēng)險(xiǎn)**
2022年，中國(guó)利率調(diào)控的節(jié)奏發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、全球通脹高企的背景下，人民幣匯率一度出現(xiàn)較快貶值，跨境資本流動(dòng)壓力增大。與此同時(shí)，受疫情反復(fù)和地緣政治沖突等因素影響，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，大宗商品價(jià)格上漲，輸入性通脹壓力凸顯。

在此情況下，央行采取了一系列措施來(lái)穩(wěn)匯率和控風(fēng)險(xiǎn)。在利率調(diào)控上，央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率，并引導(dǎo)LPR利率上行。2022年全年，1年期LPR利率從3.65%上升至4.05%。同時(shí)，央行加大匯率市場(chǎng)調(diào)控力度，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，鼓勵(lì)和支持匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出外匯存款利率浮動(dòng)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

**穩(wěn)步下行：穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資**
2023年上半年，中國(guó)利率調(diào)控再次變奏，進(jìn)入穩(wěn)步下行的通道。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大、投資和消費(fèi)意愿有待提振的背景下，央行采取了更加積極的貨幣政策舉措。

首先是下調(diào)政策利率。2023年上半年，央行先后下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率，政策利率的下調(diào)直接帶動(dòng)了LPR利率的下行。截至2023年6月，1年期LPR利率已降至3.65%，與2022年初持平。同時(shí)，央行加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目的支持力度，推出專(zhuān)項(xiàng)再貸款等工具，加大對(duì)交通、能源、水利等領(lǐng)域的信貸支持，并創(chuàng)新推出設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款，加大對(duì)制造業(yè)企業(yè)升級(jí)設(shè)備的支持力度。

**變奏背后的宏觀邏輯**
過(guò)去三年利率調(diào)控的變奏，實(shí)際上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以及決策層應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的政策選擇。

2021年，在疫情后的復(fù)蘇勢(shì)頭減弱的情況下，降息通道的開(kāi)啟是逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)，旨在降低社會(huì)融資成本，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，尤其是幫助受疫情影響較大的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

2022年，在全球通脹高企和人民幣貶值壓力的背景下，利率上行成為穩(wěn)匯率和控風(fēng)險(xiǎn)的必要選擇。利率上行的同時(shí)，央行也采取了其他多種措施來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，如增加信貸投放、加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度等。

2023年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的情況下，穩(wěn)步下行的利率有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，增強(qiáng)企業(yè)和居民的投資消費(fèi)意愿，從而起到穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資的作用。

**變奏下的市場(chǎng)影響**
利率的變奏也對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻影響。

2021年，降息通道的開(kāi)啟帶來(lái)了債市的牛市行情。在降息預(yù)期和實(shí)際降息的帶動(dòng)下，債券收益率下行，債券價(jià)格上漲，債券市場(chǎng)投資者迎來(lái)了一波可觀的收益。

2022年，利率上行和人民幣貶值預(yù)期帶來(lái)了債市和股市的波動(dòng)。一方面，利率上行導(dǎo)致債券收益率上升，債券價(jià)格下跌；另一方面，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)了資本的流出壓力，對(duì)股市也產(chǎn)生了負(fù)面影響。

2023年，利率的穩(wěn)步下行再次利好債市。在利率下行預(yù)期下，債券收益率下行，債券價(jià)格上漲，債券市場(chǎng)迎來(lái)一波反彈行情。同時(shí)，利率下行也有助于降低企業(yè)的融資成本，提升企業(yè)盈利能力，從而對(duì)股市形成正面影響。

**變奏下的投資策略**
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，利率的變奏也意味著投資策略的調(diào)整。

2021年，在降息通道下，債券成為投資首選。投資者可以考慮加大債券市場(chǎng)的配置比例，尤其是長(zhǎng)期債券。同時(shí)，在降息周期下，股票市場(chǎng)也往往會(huì)迎來(lái)一波上漲行情，投資者可以關(guān)注受益于降息的行業(yè)，如房地產(chǎn)、基建等。

2022年，利率上行和人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，投資者需要關(guān)注匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。在債券市場(chǎng)，投資者需要考慮久期和利率風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮縮短債券久期，或選擇利率風(fēng)險(xiǎn)較低的短債基金等產(chǎn)品。在股市，投資者需要關(guān)注受益于人民幣貶值的出口行業(yè)，以及受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的基建、能源等行業(yè)。

2023年，在利率穩(wěn)步下行周期下，債券市場(chǎng)再次成為投資熱點(diǎn)。投資者可以考慮加大債券市場(chǎng)的配置，同時(shí)關(guān)注利率下行帶來(lái)的股市投資機(jī)會(huì)，如銀行、地產(chǎn)等受益于融資成本下降的行業(yè)。

**后記：把握經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，順應(yīng)政策變奏**
過(guò)去三年的利率調(diào)控變奏，實(shí)際上是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策選擇的縮影。作為投資者，要把握經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，順應(yīng)政策變奏，才能在投資中把握先機(jī)。

展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境。從國(guó)際看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，地緣政治沖突仍在持續(xù)，大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)，輸入性通脹壓力依然存在。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還不夠牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨諸多不確定性。

在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，投資者需要保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和政策動(dòng)態(tài)，靈活調(diào)整投資策略。在資產(chǎn)配置上，既要關(guān)注傳統(tǒng)資產(chǎn)如股票、債券，也要關(guān)注大宗商品、外匯等另類(lèi)投資機(jī)會(huì)。在投資策略上，既要順應(yīng)政策變奏，也要關(guān)注行業(yè)和個(gè)股的價(jià)值變化，在把握大勢(shì)的同時(shí)，關(guān)注市場(chǎng)細(xì)節(jié)。

總之，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，投資者需要保持靈活的投資思維，把握經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，順應(yīng)政策變奏，才能在投資中把握先機(jī)，收獲長(zhǎng)期收益。