**IPO的漣漪效應：股市生態(tài)的變與不變**

在資本市場上，IPO（首次公開募股）猶如石子投湖，總會蕩起層層漣漪，帶來股市生態(tài)的變與不變。在IPO制度不斷完善、注冊制改革全面推進的背景下，IPO對股市生態(tài)產(chǎn)生了怎樣的影響？IPO發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行規(guī)模與股市運行之間有何關(guān)聯(lián)？如何看待“IPO擴容”與“資金分流”論？資本市場如何更好地發(fā)揮“直接融資”功能，服務實體經(jīng)濟？

對此，記者進行了深入調(diào)研采訪。

**IPO發(fā)行節(jié)奏變化與股市運行**

IPO發(fā)行節(jié)奏的變化，往往會引發(fā)市場對“IPO擴容”的討論。特別是當新股發(fā)行較為集中、數(shù)量較多時，市場易產(chǎn)生“IPO加速”的預期，從而對股市運行產(chǎn)生一定影響。

從宏觀層面來看，IPO發(fā)行節(jié)奏主要受經(jīng)濟發(fā)展階段、市場融資需求、資本市場定位等多重因素影響。在不同發(fā)展階段，IPO發(fā)行節(jié)奏也會有所不同。

在經(jīng)濟高速發(fā)展、企業(yè)大量上市融資的階段，IPO發(fā)行節(jié)奏往往較快。例如，在2000年之前，我國正處于經(jīng)濟高速增長時期，IPO發(fā)行數(shù)量也相應較多。2000年至2005年，隨著股市從無序走向規(guī)范，IPO發(fā)行節(jié)奏有所放緩。2006年至2012年，股市規(guī)模不斷擴大，IPO發(fā)行數(shù)量也穩(wěn)步提升。2013年至2018年，IPO發(fā)行制度改革持續(xù)深化，發(fā)行節(jié)奏總體平穩(wěn)。2019年至今，在注冊制改革全面推進的背景下，IPO發(fā)行數(shù)量有所增加，但同時退市數(shù)量也大幅提升，體現(xiàn)了監(jiān)管層對“有進有出、優(yōu)勝劣汰”市場生態(tài)的打造。

從微觀層面來看，IPO發(fā)行節(jié)奏的變化，更多地受市場供需關(guān)系、企業(yè)上市意愿、監(jiān)管政策導向等因素影響。

當市場行情較好、企業(yè)上市意愿較強時，IPO發(fā)行數(shù)量往往較多。例如，在2015年上半年，受“一帶一路”倡議、滬港通、新三板等利好因素影響，市場行情向好，IPO發(fā)行數(shù)量也相應增加。2017年至2018年，在監(jiān)管層強調(diào)“IPO常態(tài)化”的背景下，IPO發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)，每月發(fā)行數(shù)量基本維持在20家左右。2020年以來，隨著注冊制改革在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點推進，以及北交所的設(shè)立，IPO發(fā)行數(shù)量有所提升，但同時退市力度也空前加大，體現(xiàn)了監(jiān)管層對市場“新陳代謝”機制的重視。

**IPO發(fā)行規(guī)模變化與股市運行**

IPO發(fā)行規(guī)模的變化，也是市場關(guān)注的熱點話題。特別是當IPO融資規(guī)模較大時，市場易產(chǎn)生“資金分流”的擔憂，認為IPO會從股市抽走資金，對股市運行造成負面影響。

實際上，IPO發(fā)行規(guī)模受多種因素影響，包括市場融資需求、企業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)發(fā)展狀況等。在不同發(fā)展階段，IPO發(fā)行規(guī)模也會有所不同。

在經(jīng)濟高速發(fā)展、企業(yè)大規(guī)模擴張的階段，IPO融資需求較大，發(fā)行規(guī)模也相應較大。例如，在2006年至2012年，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，IPO發(fā)行規(guī)模也不斷擴大，每年IPO融資額均超千億元。2013年至2018年，IPO發(fā)行制度改革持續(xù)深化，發(fā)行規(guī)?？傮w穩(wěn)定，每年融資額基本在千億元左右。2019年至今，在注冊制改革全面推進的背景下，IPO發(fā)行規(guī)模進一步擴大，每年融資額均超兩千億元。

需要注意的是，IPO發(fā)行規(guī)模的擴大，并不代表著“資金分流”論的成立。從股市資金流動的角度來看，IPO只是企業(yè)上市融資的一種方式，并非股市資金的唯一流出渠道。除了IPO之外，股市資金還會受到再融資、大宗交易、減持、回購等多種因素影響。因此，不能簡單地將IPO發(fā)行規(guī)模的擴大等同于“資金分流”。

**IPO的“漣漪效應”：股市生態(tài)的變與不變**

IPO猶如石子投湖，在股市中蕩起層層漣漪，帶來股市生態(tài)的變與不變。

**變的是市場結(jié)構(gòu)。**IPO帶來了新股的不斷上市，豐富了股市的“血液”，優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)。特別是注冊制改革以來，IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模有所擴大，為更多企業(yè)提供了上市融資的機會，也為投資者提供了更多元的投資選擇。同時，IPO也促進了市場的優(yōu)勝劣汰，加快了市場出清節(jié)奏，優(yōu)化了市場的資源配置功能。

**變的是投資理念。**IPO帶來了新股的供給增加，對投資者的投資理念提出了新的要求。在IPO發(fā)行節(jié)奏加快、發(fā)行數(shù)量增多的背景下，投資者需要更加注重研究分析，提升投資能力，避免盲目跟風。同時，IPO也促進了價值投資理念的形成，引導投資者更加關(guān)注企業(yè)的基本面，關(guān)注長期投資價值。

**變的是監(jiān)管方式。**IPO對監(jiān)管提出了新的要求，監(jiān)管方式也在不斷優(yōu)化完善。在注冊制改革背景下，監(jiān)管層更加注重事中事后監(jiān)管，強調(diào)信息披露，強化市場約束，引導市場各方歸位盡責。同時，監(jiān)管層也加大了對違法違規(guī)行為的打擊力度，維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。

**不變的是市場功能。**IPO是資本市場的重要功能之一，在直接融資、服務實體經(jīng)濟方面發(fā)揮著重要作用。IPO為企業(yè)提供了上市融資的渠道，幫助企業(yè)拓寬融資渠道，降低融資成本，促進企業(yè)發(fā)展壯大。同時，IPO也為投資者提供了投資機會，滿足了投資者多元化的投資需求，幫助投資者分享企業(yè)成長紅利。

**不變的是市場定位。**IPO是資本市場服務實體經(jīng)濟的重要方式，市場定位始終圍繞服務實體經(jīng)濟展開。在不同發(fā)展階段，IPO始終聚焦于服務實體經(jīng)濟，幫助企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。特別是近年來，隨著多層次資本市場體系的建立，IPO對企業(yè)的服務能力不斷提升，為不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)提供了上市融資的機會。

**不變的是市場機制。**IPO是市場化機制的重要體現(xiàn)，市場機制始終是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)。在IPO發(fā)行制度改革過程中，市場機制不斷得到完善，市場化程度不斷提升。特別是注冊制改革以來，以信息披露為核心的注冊制不斷深化，市場在資源配置中的決定性作用進一步增強，發(fā)行、交易、退市等各項市場機制不斷優(yōu)化，資本市場服務實體經(jīng)濟的能力進一步提升。

**促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展，更好服務實體經(jīng)濟**

資本市場是實體經(jīng)濟的“晴雨表”和“助推器”，IPO是資本市場服務實體經(jīng)濟的重要方式。促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務實體經(jīng)濟，需要進一步深化改革，不斷完善IPO發(fā)行制度。

首先，要堅持市場化、法治化方向。以注冊制改革為牽引，不斷完善IPO發(fā)行制度，強化市場在資源配置中的決定性作用，進一步提升市場化水平。同時，加強法治建設(shè)，完善相關(guān)法律法規(guī)，保障市場各方合法權(quán)益，維護市場秩序。

其次，要加強監(jiān)管，優(yōu)化服務。堅持“零容忍”態(tài)度，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，維護市場公平公正。同時，優(yōu)化服務，加強對企業(yè)的培訓指導，幫助企業(yè)更好地利用資本市場，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

再次，要加強投資者教育，引導理性投資。加強對投資者的教育引導，幫助投資者提升研究分析能力，避免盲目跟風，促進價值投資理念的形成。同時，加強投資者權(quán)益保護，維護投資者合法權(quán)益，促進市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

最后，要加強多層次資本市場體系建設(shè)。進一步完善多層次資本市場體系，為不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)提供上市融資的機會，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。同時，加強市場互聯(lián)互通，促進市場資源優(yōu)化配置，提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

總之，IPO是資本市場的重要功能，在服務實體經(jīng)濟、促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。在注冊制改革全面推進的背景下，IPO發(fā)行制度將不斷完善，市場化水平將進一步提升，資本市場將更好地服務實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。